2009.05.01

又见债务危机

约翰．B．朱迪斯(John B. Judis)

经济学家们知道国际货币体系的致命缺陷何在，但对如何解决这一问题意见不一。

约翰．B．朱迪斯担任《新共和》资深编辑，也是卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)的客座研究员。

最近几个月发生的事为我们上了一堂速成课，使我们看到一些抽象的、鲜为人知的金融工具和契约如何导致世界经济脱轨。从房产抵押贷款证券到信贷违约掉期合约，国际货币体系陷入了巨大的泥潭。

几十年来，美国一直依靠一种复杂的金融模式把其经济与中国和日本交织在一起。在这种非正式的体系中，亚洲国家对美国的出口形成了巨大的顺差，美国则在面临巨额预算赤字和贸易逆差的情况下不必提高利率或税收，也没有发生货币突然贬值。不少银行家、国际经济学家和高级政府官员（如美联储主席本．伯南克）认为，这种非正式的体系促成了当今的金融危机。更为糟糕的是，他们担心这种体系的瓦解可能导致已经开始出现的衰退演变为类似20世纪30年代全球性经济大萧条的事件。

布雷顿森林体系(Bretton Woods system)始于1944年7月在美国新罕布什尔州度假酒店举行的会议。当时英国和美国的首席经济学家们把30年代初国际货币体系的解体归咎于经济大萧条（在某种程度上亦归咎于二次大战）。而且，他们决心要建立一个更稳定的、以美元取代英镑作为全球性货币的体系。

美元随之成为国际汇兑货币和通用的储备货币。一个国家如果积累了超出其需要使用的美元，随时可以用美元向美国兑换黄金。由于美国始终保持巨大的贸易顺差，也就是说其他国家总是需要手头有美元去购买美国商品，所以，当初该体系对美国的黄金储备基本上不构成风险。

布雷顿森林体系在越南战争期间开始动摇，当时美国向国外汇出数十亿美元用于战争并出现了贸易逆差，同时依赖赤字的国内支出引发了经济过热和通货膨胀。许多国家开始设法把高估的美元兑换成德国马克，法国和英国则准备把多余的美元用于和诺克斯堡(Fort Knox)（美国黄金储存库）交换。为此，理查德．尼克松总统第一次关闭了兑换黄金的窗口，并且要求西欧和日本同意采用新的汇率，让美元相对黄金贬值，日元和德国马克与美元的比价则上升。这将使美国的出口产品更便宜，而美国从日本和西德进口的产品则更昂贵，以此缓解贸易不平衡并稳定美元。

尼克松总统通过征收临时关税，成功地迫使这些国家重新对货币估值，但未能建立一个新的稳定的汇率体制。结果，各种货币价值开始波动。20世纪70年代后期，通胀率开始大幅上升，此时仍然以美元为全球通用货币的体系似乎濒临崩溃的边缘，货币战争蓄势待发。

第二布雷顿森林体系

这时，一种新的货币安排开始呈现。经济学家通常把它称为“第二布雷顿森林体系”。但该体系不是产生于一次会议或世界主要经济大国达成一致的协议。相反，它出自一系列个别国家的决定，第一次由美国、日本和沙特阿拉伯作出，以后则由美国和其他亚洲国家（主要是中国）作出。

第二布雷顿森林体系在罗纳德·里根总统的第一任期内形成。为了对付通胀，当时的美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcke)把利率提高到20%以上。这导致经济急剧衰退，失业率在1982年秋季超过10%，而且由于政府支出的增长快于税收，出现了巨额预算赤字。由于其他国家纷纷利用美国的高利率，美元币值上升。其结果是，美国的出口蒙受损失，贸易逆差增大，因为美国人开始从国外进口定价偏低的商品，同时外国人则对突然间变得昂贵的美国产品望而却步。里根政府面临进退两难的局面：如果尝试通过削减预算来减少贸易逆差，势必扼杀经济增长；但如果试图通过扩大赤字来刺激经济，则必须保持较高的利率才能推销足够的国债，其结果也将抑制增长。就在这个时刻，日本以及沙特阿拉伯和其他石油输出国组织成员国向美国伸出了援手。

第二次世界大战结束时，日本制定了一项经济增长战略，它以牺牲国内消费来累积资金，使国家可以投资于出口行业—最初是劳动力密集型行业，如纺织业，以后则是资本密集型行业，如汽车业和钢铁业。这种以出口为导向的方法得力于20世纪60年代被低估的日元。但是，在布雷顿森林体系崩溃之后，日本受到了廉价美元的威胁。为了保持高出口量，日本通过精心使用从美国贸易顺差中获得的美元来人为地压低日元币值。日本不是把美元用于购买货物或投资于本国的经济或兑换成日元，而是开始收购美国公司、购置不动产以及（最重要的）购买美国国债，从而使美元返回美国。

对美国短期、中期和长期债券的投资，加上沙特和其他石油生产国的类似投资（这些国家需要把他们的石油美元存储在某个地方），帮助美国摆脱了经济困境。由于日本的购买，美国不必用高利率来吸引国债的买家，也不必提高税赋来减少赤字。就历史学家所知，日本和美国领导人从来没有明确商定由东京为美国的赤字提供资金，或者华盛顿允许日本压低日元币值并保持巨额贸易顺差。但这种非正式的交易成了新国际经济体系的基石（R．塔嘎特·墨菲(R. Taggart Murphy)所著的《日元神话》(The Weight of the Yen)对此有精彩的描述）。

在过去20多年中，第二布雷顿森林体系的基本结构保持不变，但新的玩家加入了游戏。正如《金融时报》专栏作家马丁·沃尔夫(Martin Wolf)在他的专著《理顺国际金融》（Fixing Global Finance）中所述，90年代中期，在金融危机横扫亚洲大陆之后，以中国为首的亚洲国家仿效日本，采用了以出口为主导的经济增长战略。它们的对美贸易保持顺差。象日本一样，它们不是把美元兑换成本国货币或投资于国内，而是用于购买美国短期债券和其他以美元计价的资产。因此，它们的货币价值相对低于美元，并始终保持贸易顺差以及通过顺差获得的美元。截止至2008年6月，中国持有的美国国债已超过$5,000亿美元，仅次于日本。东亚地区的央行已成为后布雷顿森林时期的诺克斯堡。

好处和坏处

直至近期，这种交易对美国一直有明显的好处：避免增税、使高收入阶层的财富不断增加及保持美元的国际货币地位。如果没有第二布雷顿森林体系，很难想象美国能够在减税的同时发动对伊拉克和阿富汗的战争。而对中国和其他亚洲国家而言，他们享受了近10年无金融危机困扰的时光。而且，世界经济亦受益于各国使用单一货币买卖货物所带来的低交易成本和相对稳定的价格。

但是，第二布雷顿森林体系也有其坏处。一个国家可能用兑现美元来威胁美国。当然，如果一个国家（如中国）真的开始抛售美元，这样做对其自身财政状况的破坏也不会比美国小。但是，经济学家布拉德·塞泽尔(Brad Setser)和诺里埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)认为，即使是含蓄地威胁要抛售美元或停止购买债券，也可能限制美国在世界的行动。他们写道：“有能力发出震撼市场的‘抛售’指令虽然不至于使中国得以否决美国的外交政策，但毫无疑问，如果中国反对美国的某项政策，推行该政策的成本就会增大。”

而且，如此合算的交易对日本、中国和其他亚洲国家也有不利之处。对美贸易获得的多余美元没有被用于提高人民的生活水平，而是用于购买并储存美国国债。马丁·沃尔夫写道：“中国约有8亿贫困人口，但只把不到一半的国内生产总值用于满足内需，而把剩余部分作为资本向世界各地输出。”

第二布雷顿森林体系眼下更令人担心的是，它导致低利率和房地产泡沫，从而引发了当前的金融危机。事情的经过是这样的：2001年，主要是由于电信和计算机产业的产能过剩，美国遭受了温和的经济衰退。如果没有外国人愿意购买美国国债，即使美联储把利率降低到1%，布什政府也无法减税并增加支出，而且经济衰退会更加严重。结果，随后四年经济略有复苏，但企业依然担心产能过剩，不愿意投资。相反，它们清偿债务、回购自己的股票并持有现金。银行和其他金融机构自互联网泡沫破灭之后，亦对股市心怀恐惧，因此把资金投入房产抵押贷款证券和其他衍生产品。

在消费者支出的增长下经济缓慢复苏。虽然实际工资下降，但越来越多的消费者通过举债增加支出，导致消费高于收入。在低利率的引诱下，加上新的次贷优惠，消费者纷纷购买房屋，从而抬高了房价。购房产生的“财富效应”进一步推动了消费需求，形成了房地产泡沫。当住房价格开始下跌时，泡沫破裂，消费和企业投资的增长嘎然而止。金融恐慌迅速蔓延，不仅从房产抵押贷款证券蔓延到其他种类的衍生产品，还从美国传播至世界上（主要是欧洲）那些购买了此类美国金融产品的国家。

事情远未到此结束。由于美国对中国产品的需求已停止增长，中╣·的经济亦开始受到波及。中国将经历类似经济衰退的影响，而且将殃及整个亚洲。更重要的是，对美国而言，中国将不再有多余的美元来支撑美国的国债市场。

必要的调整

其后果可能更可怕。过去，经济衰退的国家可依赖经济增长的国家保持出口和投资。人们希望这一次亚洲的经济增长（尤其是中国）可帮助美国和欧洲抵挡经济衰退。中国依赖其对美国的出口，而美国则依赖中国的资本。但如果这种特殊的经济关系破裂（它似乎将要破裂），可能导致全球性经济衰退，演变成20世纪30年代以来第一次全球经济大萧条。

政策制定者必须认识到，虽然第二布雷顿森林体系不是通过国际协定产生，它也不是一个依靠浮动汇率的“自由市场”体系。相反，它的存在依赖于某些国家的具体政策。美国一直默许大量的贸易逆差及其对美国劳动大军的影响，来换取外国资助美国的预算赤字。另外，亚洲也愿意接受较低的生活水平，来换取出口带动的经济增长和较低的货币危机风险。

至于中国、日本和其他亚洲国家，无论是它们自己主动或在奥巴马政府的敦促下，都必须在这次危机中发挥作用。事实上，中国可能已经开始这样做了。中国去年秋天宣布了$5860亿美元的经济刺激方案，用于投资住房、交通和基础设施。如果中国把贸易顺差带来的资金投入国内经济，这将扩大进口需求，增加人民币的升值压力，从而减少中国对西方的贸易顺差。

美国许多政策制定者赞同这种调整：即美国承诺减少其贸易逆差，同时中国、日本和其他亚洲国家放弃以出口带动经济增长的战略。现在有一种日益高涨的情绪，在欧洲尤为明显，要求除了采取这些措施之外，世界的主要经济体必须同意建立一个新的国际货币体系，或者至少大幅改革现有体系。英国首相戈登·布朗已明确要求建立一个“新的布雷顿森林体系－－适用于未来的一个新的国际金融架构。”布朗希望强化国际货币基金组织的作用，使之成为全球的“一个早期预警系统和危机预防机制”。他还希望它或一个新的组织能够监控跨境金融交易。

但是，调整美元的作用显然是需要的。虽然美元时代尚未终结，但过去几十年美元统治的特殊条件因当前的经济衰退和金融危机已受到严重削弱。最初的布雷顿森林体系是经过深入磋商产生的协议且为稳定的增长奠定了基础。一种新的布雷顿森林协议将在很大程度上取决于国际社会的选择。