2009.10.27

今天的危机与80年前的大萧条有何不同

纽约证券市场展示道琼斯工业平均指数10月21日的收盘数字，表明市场反弹.

美国国务院国际信息局（IIP）《美国参考》

Katherine Lewis
Special Correspondent

华盛顿——80年前，1929年10月28日和29日，美国证券市场崩盘。那两天被称作“黑色星期一”和“黑色星期二”。投机交易泡沫的破灭导致了经济大萧条（Great Depression）。

值此证券市场大崩盘80周年之际，比较一下当今证券市场和1920年代的市场，人们会发现一些令人注目的差别。股票投资如今已扩展到世界的每一个角落，进入美国将近一半的家庭。新的投资方式不断出现，从信用违约掉期合约到住房抵押贷款证券化，层出不穷。多层面的政府监管和企业自我监督机制旨在确保有序交易，防止舞弊。尽管有人因当前的金融危机提出需要进一步加强监管，但现有的监管机制比起“暴富的20年代”（Roaring `20s）毫无控制的局面已经是一种变化。

然而，导致1929年大崩盘的很多因素今天依然存在，我们继续看到投机泡沫逐渐膨胀直至最后破裂的周期，有人将此称作贪婪与恐惧交替的周期。投资依然是固有的冒险活动，既能毫不费力地赚钱，也能轻而易举地输个精光。

设在宾夕法尼亚州西切斯特的Moody’s Economy.com的首席经济学家马克∙赞迪（Mark Zandi）说，“与当年相比，变化最小的是人的本性。今天，那些动物本能与1920年代毫无二致。无论是当年的股票市场，还是本次危机中的房产和信贷市场，都有投机活动推波助澜。”

1929年，只有约2%的美国家庭持有股票，而今天几乎有50%的美国家庭在股票市场有直接或间接投资。马萨诸塞州韦尔斯利的巴布森学院（Babson College）金融学教授迈克尔∙戈尔茨坦（Michael Goldstein）认为，造成这一差别的一个原因是20年代的股票交易费用比今天高得多，现在每天全球都有数以百亿计的股票通过电子交易转手。

交易便利使全世界有更多的人成为美国股票的投资人。戈尔茨坦说，“纽约离你的居住地也许有万里之遥，但纽约股市的崩盘仍然能影响到贝尔法斯特、贝鲁特和北京。到处都会受到冲击。”

1929年时，还没有证券交易委员会（Securities and Exchange Commission），也没有诸如金融业监管局（Financial Industry RegulatoryAuthority）之类的自我监督组织。戈尔茨坦说，当年，纽约证券市场操控着大多数交易，但一旦出现抛售大恐慌，没有断路器可以制止它。而今天，有相关的规则在股市极度下滑时叫停。

互惠基金的广泛采用有助于投资人对多家公司投资，这与一个投资人只能持有一两家公司股票的20年代形成鲜明的对比。

1929年股市崩盘后，一度成为百万富翁的弗雷德∙贝尔（Fred Bell）在旧金山街头卖苹果。

据设在芝加哥的投资研究公司晨星公司（Morningstar Inc.）总裁唐·菲利普斯（Don Phillips）说，在2008年市场暴跌中，每四种股票中就有一种下挫75%以上，但在15,000种股权互惠基金中却只有一种经历如此惨重的损失。

菲利普斯说：“投资者更多地通过互惠基金进行投资是一种较好的做法。分散投资虽然无法保证资金安全无虞，但它减低了灾难性事件出现的可能性，比投资单一股票而落得颗粒无收要好得多。”

设在加利福尼亚州拉昆塔的阿尔森资本管理公司（Alsin Capital Management）的证卷投资经理阿恩·阿尔森（Arne Alsin）说，尽管如此，在市场危机中（道琼工业平均指数在2008年下跌33%）有许多投资者损失惨重，即使存在着有利可图的交易也不愿意再投资于股票。

阿尔森说：“投资者的信心可能在瞬间丧失，但需要好几年才能恢复。由于现在有着难得的机会，真是太可惜了。”

当某些情况发生变化而另一些情况保持不变时，我们能够从1929年的崩盘中吸取什么教训呢？

经济学家普遍认为：1929年，美联储在股票市场崩盘后紧缩货币政策而不是削减利率、没有采取足够的行动来制止恐慌是犯了极大的错误。新泽西州罗格斯大学（Rutgers University）经济学教授尤金·怀特（Eugene White）认为那样做加剧了经济危机，把国家推入了大萧条。

怀特说：“大家从中得出的教训之一是，美联储不应该为了集中应对资产泡沫而忽略实体经济。”因此，伯南克领导的美联储去年迅速采取行动为银行系统注资，建立旨在增强流动性的机制并直接干预市场，在投资者处于恐慌时期购买抵押贷款及其他借贷票据。

但也许从1929年崩盘以及1987年和2008年股票市场暴跌中应当吸取的最重要教训是：任何时候都有可能发生金融危机。晨星公司的菲利普斯说：“你不至于愚蠢到这样地步，自欺欺人地说：‘这种事情不可能在今天的股票市场发生。’市场是反复无常的。”

现在的投资者普遍认为，股票市场长期的年回报率平均约为10%。但如果你即将退休或刚退休不久而市场暴跌，正常的长期回报率就无法防止你多年的积蓄缩水。

菲利普斯说：“我们现在生活在一个更复杂、风险更大的世界中。我们有必要研究这些问题，以便减轻受‘恐惧与贪婪’影响的程度。”

（完）

美国国务院国际信息局 http://www.america.gov/mgck